估值，是一个很有意思，但又很难说清的话题 。做传统生意靠现金流和利润活着的公司，觉得上市公司给竞争对手 ， 动辄十几倍的PE，那就是在诈骗 。传统行业上市公司觉得那些亏损 ， 还能上市，不是说靠PE,PB,来估值的互联网公司才是诈骗 。传统的互联网公司说我有大量的用户基础, DAU,各种留存,赚钱只是时间问题,那比特币才是诈骗 。比特币的信徒觉得BCH, ETH, EOS以及所有的ICO才是诈骗 。
对投资机构来说，估值定价是投资重要的环节 ， 也是投资协议的重要内容，是非常重要的顶层问题，同样，也是最不重要的问题，企业经营失败破产，估值再便宜，都意味着血本无归 。低估值 ， 大概率是可以能保证挣点利息，而不至于成为站在高岗上的接盘侠 。
下面，我不讲估值的方法，因为估值的方法上百种；也不讲中后期项目的估值，因为中后期项目估值很简单，市盈率，市净率 ， DCF、相对比率法都可以，我只讲虎哥对偏早期企业估值的一些理解 。
对于早期创业公司而言，估值兼具艺术性和技术性 。并没有太多财务数据可以参考，商业模式也不一定有直接可比的公司对照 。无论各种估值方法的描述多么高大上，公式多么繁杂，语气多么正规，其实企业估值说到底就是一个字“猜” 。新人熬夜算，老炮张张嘴，投前拍脑袋 ， 投后完拍大腿 。不要说中国是这样，美国也是一样，知名的风险投资人威廉德雷珀，这也是知名的风险投资机构德丰杰创始人，蒂姆德雷珀的父亲，在他所写的《创投帝国》中有这么一个故事，让我记忆深刻，他们在旧金山，见了一个团队来融资，公司估值700万美金，释放三分之一的股权 ， 德雷珀不解的问道为什么估值是700万美元呢？答曰：我们团队有7个人，每个人价值100万美元 ， 德雷珀听了哈哈大笑：那来之前为什么不在加州在多找几个人 ， 这样你们公司的价值就能更高了 。
关于企业估值的几点分享：
第一、行业市场整体估值市场和行业状况究竟怎么样？这是一个相对比较容易量化的指标 ， 通过查询同行业的PE、PB倍数，以及最近的同类公司融资情况，都能找到类似的参考数据 ， 但要记住的是 ， 这些数据都只是用来参考的，用来为结论去服务的 。
第二、企业的发展阶段\盈利预期一般来说，企业处于发展的初期阶段时，可以享受的估值要高一点 。毕竟，越小的时候，成长性是更快 。但目前总体来看，大量的初创公司，估值都是被高估了 。
第三、行业特征那有的行业就是要靠烧钱 ， 烧的还比较厉害，比如说互联网，商业航天、芯片、生物医药，它对资金的需求量比较大，如果估值太低 ， 那几轮融资下来，创始团队的股权可能就被稀释没了 。之前见过一个芯片类项目，天使轮就释放了50% ， 我们在A+轮时，创始人持股比例就到了20%以下了，那我们认为这样的项目是有先天性硬伤的，因为它接下来的持续融资，持续稀释，非常不利于保护企业家精神 。
第四、不同投资人对估值的看法不同比如说来自于产业的投资人 ， 更看重的在业务上是否产生战略协同效应，其次才是财务效应，产业投资者带来的资源也不一样，比如小米投资某家企业，带来的不仅仅是资金，可能还有订单 ， 那对企业的议价能力就会更强，企业也愿意降低估值 。去迎合 。而股权投资机构扮演的更多是财务投资者 。
第五、融资规模和愿意出让的股权比例创始人愿意出让的股权比例如果太少，对于投资人来说可能就觉得不值当 ， 投入太多精力，实践中10%到20%左右，比较常见；投资机构也可以根据企业未来6个月或一年，需要达成怎样的目标，从而判断大概需要的资金金额，基于这个的资金金额 ， 假设出，出让的股权比例在20% ， 先做一个评判，也能够大概推算出这个项目的估值 。
第六、行业门槛高门槛意味着竞争对手比较少，可能获得超额收益 。比较高 ， 比如我们刚才提到的航天领域，集成电路领域，还有航空发动机领域，重型燃气轮机领域，包括大型无人机领域以及生物医药（尤其是新药研发领域），这些领域的技术要求非常高，人才也比较稀缺，资质申请也比较难 。
第七、创始人带给投资人的信心有创业经验的创始人，天使轮的项目估值就会比较高，比如说雷军的天使就可以融几千万人民币，这属于顶级创业者 。再往下比如说互联网公司的高管，或者是没把公司做到上市，但也做到几亿美金的公司创始人 ， 通常也能获得上千万人民币的融资，这种连续创业者 ， 成功的可能性比较大、所以投资人愿意给的估值，就会比较高 。
第八、创业团队的整体背景在有些领域的估值是非常依赖于创始团队的整体素养和背景，比如说现在非常火的商业航天领域，这个领域拿到融资最多的细分方向就是运载火箭，目前有三个比较知名的公司，蓝箭、零壹空间和星际荣耀，它们都拿到了几个亿的融资，估值也都达到几十亿的这个量级，这三家公司呢 ， 我们军工事业部都深入的调研过，它们目前 ， 都还没有实际业务，走得快的蓝箭在近期发射了一枚火箭，还发生意外失败了！那这么高的估值是靠什么来支撑的呢？就是这个“团队” 。因为做火箭发射的人实在是太稀缺啦，一枚火箭核心就是总体设计和发动机，而火箭的总体设计的团队都在航天科技一院的总体设计部 ， 火箭发动机的团队都在航天科技的四院和航天科工的六院，这是做固态发动机的；还有航天科技的六院，这是做液体发动机的 。哪家商业运载火箭公司从上面这些体系内的院所企业挖的人越多，那这家公司的估值就能更高，而目前蓝箭、零壹空间、星际荣耀的核心团队基本上都是来自于航天体系内的研究院所 ， 人数也是最多的，估值自然就会很高 。
估值不是数学问题，是投资人和企业家之间的博弈，双方谈判的艺术 ， 受经济周期、行业政策、市场变化、募资市场的信心、投资人的背景、企业的数据等等多方面影响，说到最后，还是企业自身的稀缺性 。你不投 ， 企业找其它投资机构来投的容易程度来决定的 。
很多新兴领域的创业者认为，如果在第一轮不拿个2亿人民币的估值就不叫作融资，拿到这个钱半年以后我就能走到市场 。估值不是投资回报的主要敌人 ， 成长性才是 ， 价格只是一个相对概念 。估值其实是企业家的敌人，我们调研了有很多企业 ， 在前几年，在企业早期A+轮或者是B轮融资过程中，被一些可能不专业的投资机构或个人裹挟着，以高估值融到一笔资金 。可当市场回归理性，企业需要真正的战略投资者帮助的时候 ， 但由于反稀释条款的限制，新的投资者又不可能接受如此高的估值条件，只能选择放弃 。那后续企业的发展也只能是自求多福 。
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作者：张虎成，优选控股创始人；财经视频节目《虎成论金》主讲人 。欢迎搜索关注我的主页【虎成论金】，谢谢！
