成长的代价
1、研发投入增长
由于自主品牌集中升级焕新 ， 品牌定位梳理、设计等费用增加 ， 且大规模上架新品 ， 水羊在研发方面的投入下了一番功夫 。
在研发人才的培养上 ， 通过开展“远洋计划” ， 招收了一批海内外知名高校的硕博毕业生 ， 因此研发费用持续增加 。
2、销售费用增长
销售渠道主要是线上淘系平台、社交网络平台和线下大型商超 ， 近年来也研发了自有平台“水羊国际”和“水羊潮妆” 。
第三方平台的销售收入占比高达84.4% ， 自有平台对消费者的覆盖面明显不足 。
虽然销售费用占营收的比重与行业内大牌企业相差无几 ， 但比行业平均水平高出了很多 。
半年报中销售费用高达9.5亿 ， 几乎是2018年的3倍 ， 进一步压缩了利润空间 。
03
沉重的借款负担
目前 ， 公司长、短期借款余额已超过10亿 ， 利息费用同比增长了124% ， 若年底无法及时偿还借款 ， 预计利息支出将进一步攀升 。
为什么如此缺钱？
主要是由于两个重要项目耗费大量资金 。
1、水羊智造基地
在建项目总建筑面积约16万平方米 ， 总投资12.74亿 ， 是面膜集成化生产基地 。据介绍 ， 项目全部建成投产后 ， 将实现年均生产面膜35亿片、水乳膏霜1亿瓶的产能 ， 将成为全球单体产能最大、智能化程度最高、最具互联网开放体验属性的面膜工业基地 。
水羊因此发行了7亿可转债 ， 发行期限为6年 ， 其中5亿用于该项目建设 。
2、收购EDB
公司以4950万欧元收购法国高奢抗衰品牌EDB ， 补充在自主高端品牌方面的空缺 。由于收购交易中存在标的公司近一年净资产下滑、毛利率情况不明等原因 ， 引起了证交所的关注 ， 要求说明交易的合理性以及估值的详细过程 。
虽然水羊一再强调该品牌在海外业绩不俗 ， 但漂洋过海的高奢品未必就能得到国内消费者的青睐 。
然而可预见的困难是 ， 即将支付的收购款超过3亿 ， 又是一笔不小的开支 。
04
存货跌价准备的疑问
由于行业特殊性 ， 产品的配送必须满足及时性 ， 分布在多个地方的仓库需储存品种齐全的产品 ， 快速送达才能提升消费者的购物体验 ， 因此必须保持一定的存货库存量 。
截止2022年中报 ， 水羊的存货余额约8亿 ， 占总资产的比例为24% ， 2019年时曾达到40% 。 存货占比非常高 ， 问题随之而来 ， 部分化妆品可能面临产生跌价风险 。近5年 ， 公司存货跌价准备计提比例不足3% ， 远不及同行业的上海家化（计提比例14%左右）、丸美股份（4%-5%）、珀莱雅（5%-6%） 。
存货跌价准备若计提不充分 ， 会直接影响上市公司的真实业绩 。
05
总结
如今的面膜市场太卷了 。
水羊股份背上沉重的借款负担 ， 搞起了数字化智造基地 ， 加大研发力度和疯狂营销 ， 转型迫在眉睫 。 短期内 ， 公司产能暂时无法得到释放 ， 期间费用的快速增长给盈利带来了巨大的压力 。
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