毛利率|医美鼻祖为什么不赚钱？( 二 )
可招股书又表明，伊美尔的上市融资资金会用于升级现有的医疗美容机构、在北京和西安新设医疗美容机构、为以后的并购储蓄弹药。另外，在三亚新设医疗美容机构。
伊美尔，在走出北方的边缘反复试探，尽管已经吃过亏了。
除了地域边界，伊美尔在业务边界上的表现同样很难令人满意。
2015年，伊美尔通过收购瑞丽诗介入了植发业务。折腾几年，亏损反而扩大了，2020年又把植发业务卖出去了。
地域的拓展和业务的拓展像是在试错，但也能反映出伊美尔在战略上的不严谨和不严肃。
一家企业，不一定要有化腐朽为神奇的能力，但一般来说，优秀的企业具有整合相近业务甚至发挥业务之间协同效应的能力，和评判一个地区是否适合业务扎根的能力。
02经不起看的招股书超过50%的毛利率、超过8亿元的营业收入、全国排名第四的民营医美机构，乍一看，还是挺唬人的。但这份招股书实在经不起细看。
细看之下，这份招股书透露出两点，每一点都与外界对于医美机构的认知和印象截然相反。
其一，伊美尔没有高成长性。
如果只是看这份招股书，2018年至2020年，伊美尔营业收入的年复合增长率为10.8%，但考虑到去年疫情这个特殊情况，用这个增速证明其成长性差，似乎说服力不足。
伊美尔在新三板有短暂的上市历史，当时的公开转让说明书显示，2014年和2015年，伊美尔的营业收入分别为5.29亿元和6.11亿元。
市值榜采取剔除2020年数据，并拉长时间轴的方法，计算出从2014年至2019年，伊美尔营业收入的年复合增长率只有不足7%。
根据弗若斯特沙利文的数据，国内的私立医疗美容市场在2016年到2020年的年复合增长率为12.1%。
7%的增速显著低于行业水平。
也就是说，即使是被行业浪潮裹挟着向前走，经营方面取得的成果也会比伊美尔现在展现出来的要更好。
其二，医美机构不暴利。
伊美尔持续经营业务的毛利率在50%—54%之间，比较稳定，也符合外界对于医美机构暴利的认知。但，是否暴利，最终是要落到真正能赚多少钱，也就是净利润上。
2020年才突破盈亏线的伊美尔，属实无法称之为暴利。
众所周知，医美行业的钱都烧在了营销获客上面，所以呈现出高毛利率低净利率的特征，伊美尔也不例外。
近些年，伊美尔销售费用率的趋势是有所下降，从30%左右下降到了24%左右，一般行政开支，包括管理人员、行政人员的工资、办公大楼的折旧，这一部分也有明显的收缩，从25%降至20%左右。
考虑到成本中假体、注射物、护肤品及医疗人员的工资具有刚性，通过降成本提高毛利率不太现实，所以净利润只能从销售费用和管理费用中抢。
所以控费能力显得尤为重要。尽管伊美尔的销售费用率和管理费用率都有所下滑，也仍然没有强于同行的控费能力。
作为一家即将接受市场检阅的上市公司，现金流、成长性、赚钱能力，至少要有一方面足够优越，才能够让二级市场的参与者另眼相待。
医美机构因为直接面向C端，现金流的收回一般不是问题，只要没有大规模的资本性支出，比如大面积新开店或者收购店铺，不会出现资金方面的压力。
伊美尔的现金流情况就比它的成长性和盈利能力好，2018年、2019年和2020年，经营活动产生的现金流量净额除了满足正常运营、购买设备等投资方面的支出，还有结余。
但是，以现金流胜出指的是可以占用上下游的资金，形成自己的大额沉淀资金，比如京东。即使亏损，在资本市场也是受认可的一种模式。
当然，这种强劲的现金流，对于伊美尔来说，属于天方夜谭。
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