四环医药 改变国内医美格局的一次合作！医美巨头利空全面出清，击球区悄然浮现？( 三 )
四环医药的医美组建的销售团队也历经住了市场的检验。截至2021年底，乐提葆已经覆盖医疗机构超过2200家;2021年上半年发货接近20万瓶，交出了令人满意的成绩单。肉毒素单品打通的销售网络，有助于公司后续新获批产品的迅速销售导入，从而形成正向的销售循环。
昔日雏鹰，今朝已准备展翅翱翔。
03 资产拆解分析：被显著低估的四环医药
拆分2021H1四环医药的营收结构，可以发现公司营收主要来源为仿制药业务，如果以仿制药企业标签来看四环，显然是“大错特错”的。
四环医药真正有巨大价值提升空间和估值弹性的部分，恰恰在于营收贡献较小的医美和创新药板块。
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投资者不妨对四环医药的资产进行理性评估，正确认识其合理价值。
【 四环医药 改变国内医美格局的一次合作！医美巨头利空全面出清，击球区悄然浮现？】1、底线资产和管理层态度
四环医药身处港股市场，往往香港的投资者很喜欢通过上市公司的流动性资产和管理层动向来判断一家公司是否低估或者值得买入。
四环医药目前拥有丰富的现金资产，据财务数据显示，目前公司账面现金超过50亿人民币，这主要得益于公司的“现金牛”仿制药版块所带来的持续的盈利和净现金流入，如此强大的现金创造能力不仅确保了公司过去十年能够自给自足并未向市场融资，同时孵化了包括轩竹生物、惠升生物及四环医美等多个含金量很高的新业务板块，为公司转型“创新药+医美”奠定了坚实的基础。
另外，四环医药在过去5年里做了多次的公司股份回购及公司分红，涉及的总金额超过20亿港元，充分体现了四环医药对于公司内在价值的信心及对于保证股东回报的关注。。
据统计，四环医药从2021年4月开始，公司一共开展了22次回购，回购近1.4亿股，耗资近2.5亿元，占据流通股本的1.5%。据粗略统计，公司回购股份的平均均价约1.78港元每股，不仅低于现价，并且这样密集且频繁的回购行为，也释放出了公司相信现时股价被严重低估以及对未来充满信心的信号。
2、创新药资产的估算
四环医药旗下有两个创新药子公司，分别为轩竹生物和惠升生物。
轩竹生物是国内领先的同时具备大分子和小分子肿瘤药自主研发能力的Biotech，2021年12月刚刚完成了6亿人民币的pre-ipo轮融资，投后估值达到70亿人民币，2020年9月完成9.6亿元的公司首轮融资，投后估值45亿元。一年时间轩竹生物的公司估值实现超过50%的增长，共获得超过15亿元的融资，可见投资者对轩竹生物的研发管线、研发平台以及公司管理层的高度认可。在刚刚完成的这一轮融资前，四环持有轩竹约72%的股份，粗略估算融资后比例下降至60%左右，那么母公司持股对应的股权价值为42亿人民币。未来登陆科创板，持股价值有望进一步提升。
惠升生物则是国内糖尿病领域布局最全面的Biotech之一，近期公司公告表示惠升生物的第三代门冬胰岛素、门冬30和门冬50已经报产，公司自研的第四代胰岛素德谷胰岛素在国内率先进入临床三期，公司授权引进的1.1类新药加格列净(由轩竹生物研发)也正在报产，公司自研的GLP1利拉鲁肽的减肥和降糖适应症已经进入三期临床，拥有近40款的糖尿病优质产品管线。结合一级市场管线拆分方法和公司最新融资计划粗略评估，市场价值不低于40亿人民币，目前母公司持股比例约为82%。
3、医美板块
四环医药凭借着上半年乐提葆的放量，2021H1营收增长至2.58亿，即使2021下半年销售持平，公司医美业务也有近5亿的营收。
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