爱美客|医美“三剑客”的江湖纵深( 三 )
华熙生物的主营业务收入主要来源于原料产品、功能性护肤品和医疗终端，2018年-2020年，该公司净利率分别为33.56%、31%、24.5%，高于5%，但出现持续的下滑，在2021年一季度下滑至19.59%。
同期华熙生物加权平均ROE也出现下降趋势，分别是24.4%、24.59%、13.46%，三年减少了10.94个百分点，降至15%以下。
昊海生科是从玻尿酸产品起家，目前在眼科、医美这两大领域有自己的产品线，年报显示，同期公司净利率分别为29.2%、23.46%、16.99%，2021年一季度为25.96%；加权平均净资产收益率为12.17%、9.26%、4.2%，近年始终没达到15%以上。
从上文可以看出，爱美客毛利率比肩贵州茅台，净利率和净资产收益率也远超“巴菲特选股三指标”标准，华熙生物和昊海生科的毛利率、净利率很高，但重要指标——净资产收益率却不够优秀。
谁引领未来
影响未来成长性的重要因素是，爱美客、华熙生物、昊海生科在产品研发上投入多少人力财力。
天风证券在2021年研报中指出，上述几大公司在细分赛道各显神通，储备产品蓄势待发，而影响未来成长性的重要因素是，爱美客、华熙生物、昊海生科在产品研发上投入多少人力财力。
截至2020年，爱美客共有91名研发人员，占员工总数的23.45%，研发人员涵盖生物工程、高分子化学与物理、制药工程等专业，2016年-2020年研发投入分别为1307.6万元、2849.3万元、3367.8万元、4856.4万元、6180.4万元，研发资金投入连续增加，四年增加了372.7%。
但需要指出的是，近年来，爱美客研发费用率持续下滑。2017年-2020年，公司研发投入占营收比值分别为12.81%、10.49%、8.71%、8.71%。此外，与同行业可比公司相比，公司研发费用率目前低于昊海生科，同期昊海生科研发费用率达5.64%、6.12%、7.24%、9.49%，逐年上升，与爱美客变动趋势相反。
爱美客的在研产品有童颜针(声称持续时间有望超玻尿酸3倍)、A型肉毒素、瘦体纤维等。
华熙生物共有研发人员377名，占员工总数的18.1%，其中博士占比1.59%，硕士占比42.71%。该公司持续加大研发投入，2020年投入1.41亿元，较上年同期增长50.35%，共有15项医美端在研产品，针对特殊部位的填充、疤痕治理等。但其研发费用率也逐年下降，2020年仅为5.36%，是三家公司中最低的一家。
在研发方面，昊海生科坚持“上市一代、研发一代、储备一代”原则，2020年该公司投入研发费用1.26亿元，同比增长了8.96%，研发费用率为9.49%，同比上升2.26个百分点。目前，该公司还在推进加强型水光注射剂、线性精密交联水光注射剂、无痛交联透明质酸钠凝胶等产品的研发。
高市盈率能否持续
医美行业的商业模式介于医药行业和化妆品行业之间，有一定的产品技术和牌照门槛，但又较依赖于营销和渠道，从医美龙头发展历程可得，其成功共性在于兼顾产品和经营，但出身不同打法各有侧重。
华经情报网数据表明，2019年全球透明质酸注射填充剂(按销售额计)市占率前五的企业分别为韩国LG伊婉(23%)、美国艾尔建(20%)、瑞典Q-Med(15%)、中国爱美客(14%)和华熙生物(8%)。《2020全球及中国透明质酸报告》显示，2019年中国玻尿酸填充剂(按销售额计)市占率前五的企业分别为韩国LG(24%)、美国艾尔建(19%)、韩国Humedix(14%)、瑞典Q-Med(11%)、爱美客(10%)。
由此可见，爱美客、华熙生物的市占率在全国乃至全球都名列前茅。因此，有前景的行业赛道、高企的毛利率，助推龙头的市盈率和市值一路飙升。
截至8月19日收盘，爱美客股票的市盈率约为189.1倍，华熙生物股票的市盈率约为162.64倍，昊海生科股票的市盈率约为83.95倍，而与它们毛利率比肩的贵州茅台市盈率约为41.27倍。
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