爱美客|医美“三剑客”的江湖纵深( 四 )
市盈率是每股股价与每股盈利的比率，这个指标衡量的是收回股票投资所用的时间，也反映了一定的市场期望。即200倍的市盈率意味着，在公司其他情况不变的情况下，特别是公司盈利在每年都不变的情况下，需要200年才能够回本。一般情况下，投资者买入优质股票时，市盈率越低越好，但市盈率需要结合行业和企业的成长性来判断高低。
那么，上述企业的研发费用率表现似乎并不亮眼，是否拥有宽阔的护城河，以保护其在市场上的竞争力，支持其“令人不敢轻易下手”的市盈率？
对此，多位专家表示医美产业上游的门槛并不高，虽然有护城河，但防护性不强。
北京鼎臣医药管理咨询公司创始人史立臣认为，医美产品生产商没多少护城河，审批手续难度和周期都比药品简单。一旦某个企业做得好，其他企业很快就会跟上来。
香颂资本执行董事沈萌表示，医美产业上游具有医疗产品资质的门槛，但门槛并不高，产能成本和技术门槛存在，因此护城河存在，但防护性不强。“现在爱美客、华熙生物等企业的股市表现，已经吸引了很多资本进入市场。因此，它们也感受到了成长压力，开始扩展其他周边业务”。
安信证券今年年初发布的研报也坦言，医美行业的商业模式介于医药行业和化妆品行业之间，有一定的产品技术和牌照门槛，但又较依赖于营销和渠道，从医美龙头发展历程可得，其成功共性在于兼顾产品和经营，但出身不同打法各有侧重。
资料显示，医美市场中，生物医用材料形成的医疗器械产品，多属于三类医疗器械产品，同时注射用肉毒素产品属于生物制品，以上产品从实验室研究至上市销售一般要经历实验室研究、动物实验、注册试验、临床试验和注册申报等多个复杂环节，一般耗时3-5年不等，甚至更长，但一旦完成研发上市易形成竞争壁垒。
不过，由于互联网技术的成熟，信息分享渠道多种多样，包括B站、小红书APP、抖音快手视频平台等，一项医美新技术被需求端认识和接受的速度会较之以往更快，由此带来医美产品市场生命周期的缩短。
“对这些企业来说，技术含量是差异化竞争的优势基础，医美上游企业的护城河壁垒主要体现在产能成本在规模和研发上形成的优势。”沈萌如是表示。
史立臣补充道，“医药企业集采压力特别大，需要扩展产业单元，已经开始有很多医药企业大规模进军医美生产，即使不做产品研发，也可以通过购买产品线来入局，很多企业跟进来，行业毛利率下降是必然的。”史立臣认为，相比企业医药领域，医美产品研发不需要大量投资，研发成本和技术壁垒很低，所以上述龙头企业的优势都是暂时的，要不停地加强营销，跟进新产品的推出，才能保持竞争力。
此外，当前各大医药企业也在进军医美市场，像原来以医药工业为主导的华东医药开展了医美产业版图，2013年代理韩国LG的伊婉玻尿酸，2018年收购英国Sinclair公司，拿到其全线产品。中国最大的心脑血管处方药物供应商之一的四环医药在2020年10月独家代理的肉毒素乐提葆获批准上市，成为第四个获准在中国上市的A型肉毒素。
值得一提的是，除了门槛不足够高、正规医药企业涌入等带来的竞争力压力，医美生产赛道还存在没有资质的厂家生产不符合规定医美产品的乱象，因此而造成的医疗事故可能不利于整个赛道的发展。
据《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》报道，国内市场上流通的产品中仅约1/3为允许销售的正品，其余则为假货或水货，更有以水货外包装搭配假货实物的情况，令一般消费者难辨真伪。据中国整形美容协会提供的数据，国内市场上销售的玻尿酸和肉毒素类产品70%由假货和水货构成，实际年消耗量是正规产品的5倍左右。
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