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华熙|医美上游三剑客，能靓多久？( 三 )


A股医美上游企业中 ， 爱美客的毛利率最高 ， 该公司的营业收入也呈上涨趋势 ， 2018年-2020年营业收入年复合增长率为48.6% 。 与此同时 ， 其净利率逐年上涨 ， 从2018年的36.18%增至2020年的61.1% ， 远高于5% ， 2021年一季度也保持了63.94%的高度；加权平均净资产收益率（ROE）2017年-2020年分别是28.44%、35.17%、44.01%、25.31% ， 虽然下降 ， 但仍高于15% 。
华熙生物的主营业务收入主要来源于原料产品、功能性护肤品和医疗终端 ， 2018年-2020年 ， 该公司净利率分别为33.56%、31%、24.5% ， 高于5% ， 但出现持续的下滑 ， 在2021年一季度下滑至19.59% 。
同期华熙生物加权平均ROE也出现下降趋势 ， 分别是24.4%、24.59%、13.46% ， 三年减少了10.94个百分点 ， 降至15%以下 。
昊海生科是从玻尿酸产品起家 ， 目前在眼科、医美这两大领域有自己的产品线 ， 年报显示 ， 同期公司净利率分别为29.2%、23.46%、16.99% ， 2021年一季度为25.96%；加权平均净资产收益率为12.17%、9.26%、4.2% ， 近年始终没达到15%以上 。
从上文可以看出 ， 爱美客毛利率比肩贵州茅台 ， 净利率和净资产收益率也远超“巴菲特选股三指标”标准 ， 华熙生物和昊海生科的毛利率、净利率很高 ， 但重要指标——净资产收益率却不够优秀 。
谁引领未来
天风证券在2021年研报中指出 ，上述几大公司在细分赛道各显神通 ， 储备产品蓄势待发 ， 而影响未来成长性的重要因素是 ， 爱美客、华熙生物、昊海生科在产品研发上投入多少人力财力 。
截至2020年 ， 爱美客共有91名研发人员 ， 占员工总数的23.45% ， 研发人员涵盖生物工程、高分子化学与物理、制药工程等专业 ， 2016年-2020年研发投入分别为1307.6万元、2849.3万元、3367.8万元、4856.4万元、6180.4万元 ， 研发资金投入连续增加 ， 四年增加了372.7% 。
但需要指出的是 ， 近年来 ， 爱美客研发费用率持续下滑 。 2017年-2020年 ， 公司研发投入占营收比值分别为12.81%、10.49%、8.71%、8.71% 。 此外 ， 与同行业可比公司相比 ， 公司研发费用率目前低于昊海生科 ， 同期昊海生科研发费用率达5.64%、6.12%、7.24%、9.49% ， 逐年上升 ， 与爱美客变动趋势相反 。
爱美客的在研产品有童颜针（声称持续时间有望超玻尿酸3倍）、A型肉毒素、瘦体纤维等 。
华熙生物共有研发人员377名 ， 占员工总数的18.1% ， 其中博士占比1.59% ， 硕士占比42.71% 。 该公司持续加大研发投入 ， 2020年投入1.41亿元 ， 较上年同期增长50.35% ， 共有15项医美端在研产品 ， 针对特殊部位的填充、疤痕治理等 。 但其研发费用率也逐年下降 ， 2020年仅为5.36% ， 是三家公司中最低的一家 。
在研发方面 ， 昊海生科坚持“上市一代、研发一代、储备一代”原则 ， 2020年该公司投入研发费用1.26亿元 ， 同比增长了8.96% ， 研发费用率为9.49% ， 同比上升2.26个百分点 。 目前 ， 该公司还在推进加强型水光注射剂、线性精密交联水光注射剂、无痛交联透明质酸钠凝胶等产品的研发 。
高市盈率能否持续
华经情报网数据表明 ， 2019年全球透明质酸注射填充剂（按销售额计）市占率前五的企业分别为韩国LG伊婉（23%）、美国艾尔建（20%）、瑞典Q-Med（15%）、中国爱美客（14%）和华熙生物（8%） 。 《2020全球及中国透明质酸报告》显示 ， 2019年中国玻尿酸填充剂（按销售额计）市占率前五的企业分别为韩国LG（24%）、美国艾尔建（19%）、韩国Humedix（14%）、瑞典Q-Med（11%）、爱美客（10%） 。
由此可见 ， 爱美客、华熙生物的市占率在全国、乃至全球都名列前茅 。 因此 ， 有前景的行业赛道、高企的毛利率 ， 助推龙头的市盈率和市值一路飙升 。

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