q1 玻尿酸≠轻医美，爱美客的“颜值经济”崛起之路走窄了！( 二 )
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简单计算可得，爱美客靠着玻尿酸项目平均毛利率高达90%。针对此次二轮上市，爱美客在招股书中称，此次上市募资将全部用于公司业务发展，提升研发能力其他产品、开拓海外市场等。为什么爱美客会在此时再度上市？北大经济学教授冯科对陆玖财经表示，一是爱美客“缺钱”，有资金需求，二是如今上市潮并未涌来，爱美客选择在这个时间节点上市，可以在一定程度上规避竞争。身处轻医美的风口里，已经位于中心位置的爱美客选择进一步加码，然而，拿捏了玻尿酸的爱美客并不意味着掌握了财富密码。女性的钱没那么好赚 和两大对手相比，依赖玻尿酸的爱美客明显处于内忧外患阶段。一边，需要绞尽脑汁维持消费者对玻尿酸的“迷恋”，另一边，还要应对竞争对手的频频布局动作。爱美客的内忧在于，其研发占比低、产品线单一。尽管已经坐到了行业龙头位置，但爱美客的研发开支占比并没有明显提升。2018-2020年及2021年Q1，爱美客的研发开支分别为3370万元、4860万元、6180万元及2410万元，其研发开支占比分别为10.5%、8.7%、8.7%和9.3%。与另外两家巨头相比，爱美客的研发投入规模也并不大。2020年，华熙生物研发费用为1.41亿元，较上年同期增长50.35%；昊海生科的研发投入为1.26亿元，同比增长8.96%。由招股书可知，爱美客的收入主要依赖于玻尿酸业务，尤其是专治颈纹的嗨体和无痛玻尿酸爱芙莱，2021年Q1，嗨体收入占总营收的比重高达70%。拼命维持玻尿酸业务，也不代表爱美客可以一劳永逸，消费者很容易就爱上新的医美项目。
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《新氧医美行业白皮书》数据显示，在最受消费者欢迎的非手术类医美项目中，肉毒素仅次于玻尿酸排名第二。2019年肉毒素占比32.67%，增速高达90.56%，对比玻尿酸占比66.59%，增速为53.11%。 另外，在国际市场上，肉毒也已超越玻尿酸成为第一大注射类医美产品。相关资料显示，2019年美国注射类医美市场中，肉毒疗程数占比63.63%，玻尿酸疗程数占比33.20%；全球注射类医美市场中，肉毒疗程数占比57.59%，玻尿酸疗程数占比39.63%。当玻尿酸业务的增速放缓，肉毒素或可成为爱美客新的盈利增长点，但不久之前，被市场视作破解玻尿酸一家独大局面的肉毒素项目也搁浅了。7月20日，爱美客表示，原本拟使用约8.86亿元的超募资金增资收购韩国肉毒素杆菌公司Huons Bio Pharma Co., Ltd. 25.4%股权一事暂缓实施。其外忧则是，在爱美客对肉毒素项目犹豫不决的同时，外部的竞争者正在变多。例如，2020年，鲁商发展旗下的焦点生物，扩张了约300吨的食品级和化妆品级玻尿酸产能，目前还有100多吨的产线待建设。而同一赛道其他玩家开始发生变化，例如华熙生物将目光投向了新消费。今年1月22日，华熙生物推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”；3月，其又推出透明质酸饮品品牌“水肌泉”。在轻医美赛道，爱美客靠着玻尿酸抓住了女性消费者的痒点，然而，只靠7亿营收撑起超千亿市值，过分“偏科”的爱美客很难高枕无忧。
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