文 | 山核桃
作为大多数女孩独立意识的启蒙 ， 红了二十多年的美剧《欲望都市》至今被视为经典之作 。 剧中那个总是穿着夸张鲜艳服饰的Samantha以一句“I love you but I love myself more”成为很多女孩渴望成为的“大女主” 。
但女孩们或许不知道的是 ， Samantha的另一句名言：“比起婚姻 ， 我更相信BOTOX（保妥适是全球医美巨头艾尔建旗下的一款肉毒素制剂） ， 因为它每次都会有效 。 ”也成了诸多医美机构的固定宣传语 。
在今天的中国 ， 围绕肉毒素、玻尿酸的医美产业正成为名副其实的暴利生意 ， 爱美客(300896.SZ)、华熙生物(688363.SH)、昊海生科（688366.SH）“医美三剑客”毛利率均在70%上 ， 被称为“医美茅”的爱美客在2021年的毛利甚至达到了94.45% ， 超过了贵州茅台（600519.SH）的92.37% 。
在营收利润实现高增长态势的同时 ， 爱美客近日重启港股上市 ， 如若成功 ， 有望成为第一家“A+H”上市的医美企业 。
对于投资者来说 ， 爱美客的魅力不仅仅在于其作为“成长股”惊人的“钱景” 。 比起如今涉足多个赛道的华熙生物 ， 抑或是拿医美当副业的昊海生科和朗姿股份（002612.SZ） ， 爱美客的独特之处在于它也是目前A股市场上少有的一家纯医美企业 。
梦想美好 ， 但现实残酷 。 这家“兢兢业业”做医美的企业 ， 股价已经历多轮回调 。 截止目前 ， 爱美客PE-TTM为116倍 ， 相较最高时的330倍跌幅64% 。 但116倍的滚动市盈率仍高于对标企业——华熙生物的78倍、昊海生科的53倍、朗姿股份的77倍 。 也就是说 ， 爱美客当前估值依旧不低 。
本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中曾这样定义“成长股”：“那些在过去每股收益增长显著超过所有股票的平均水平 ， 并且预计未来仍将如此持续下去的股票 。 ”
或许 ， 在漂亮的财报之外 ， 摆在爱美客面前必须要回答的一道命题是——如何高增长以及如何将增长持续下去？
通过本文 ， 我们将回答三个问题：
1、是什么撑起了“医美茅”的千亿市值？
2、估值不低的爱美客 ， 高增长是否能持续？
3、距离成为中国的“艾尔建” ， 爱美客还差几步？
嗨体够“海”：用消费品的思维做医美 一代人有一代人的焦虑 ， 在这个“化妆不如医美香”的颜值内卷时代里 ， 医美正在掏空越来越多年轻人的钱包 。
理解国产医美企业崛起有两条核心的“替代”逻辑：一是监管环境趋严下 ， 利好合规企业 ， 替代“水货”趋势明显 。 二是随着国产医美企业逐步丰富产品线 ， 国产化进程将持续加快 ， 进口替代趋势明显 。
在这一“替代”的大环境下叠加下游高涨的医美需求 ， 带动整个医美板块成为了名副其实的黄金赛道 。
事实上 ， 在医美产业链中 ， 因行业监管与技术研发等因素 ， 中上游的“卖水人”原料或药械生产商往往拥有较高的议价权 ， 因此其利润也较高 。
医美市场分为手术与非手术市场 ， 由于易操作、低风险与恢复期较短等特点 ， 非手术类增长已超过手术类 ， 成为医美市场扩容的重要增长极 。在非手术治疗中 ， 据弗若斯特沙利文报告 ， 按服务收入计 ， 医美注射治疗的市场份额已超五成 ， 从2017年到2021年 ， 从207亿元增值505亿元 ， 年复合增速达25% ， 预计2026年将突破亿元大关 。
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在医美注射相关产品中 ， 以透明质酸钠（玻尿酸）为代表的皮质填充剂市场在目前国内发展较为成熟 ， 爱美客也是该赛道中的头部玩家 。
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