原料|智氪|李佳琦带货的华熙生物，为什么不值得买？( 二 )
靠着卖玻尿酸产品 ， 华熙生物的业绩增长迅猛 。 2020年 ， 华熙实现营业收入26.33亿元 ， 同比增长39.63% 。 相比之下 ， 2018、2019两年的收入增速还要更高 ， 分别达到了54.41%和49.28%
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图1：近年来华熙生物营业收入与归母净利润（单位：亿元） 资料来源：wind ， 36氪整理
【原料|智氪|李佳琦带货的华熙生物，为什么不值得买？】净利润方面 ， 2017年以来也呈现了总体增长的趋势 ， 但增速的波动略大 。 数据上 ， 2020年华熙实现归母净利润6.46亿元 ， 同比增长10.29% 。
业绩持续增长 ， 业务结构上的变化亦值得关注 ， 即：玻尿酸原料的收入占比逐年走低 ， 到2020年时已经降到了26.72%；同时 ， 玻尿酸护肤品的地位越来越重 ， 2020年的收入占比已经超过了50% 。
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图2：华熙生物收入结构的变化（单位：亿元） 资料来源：wind ， 36氪整理
盈利能力方面 ， 玻尿酸产品无论是原料药还是下游业务的毛利率都很高 ， 因此华熙近年来的销售毛利率都维持在高水平 ， 变化相对不大 。
而正是由于高附加值的护肤品收入占比越来越高 ， 华熙的销售毛利率有小幅提高 。 具体数据上 ， 2020年华熙的毛利率为81.41% ， 较2016年提升了4.05pct 。
以目前的收入结构来看 ， 玻尿酸原料虽然是华熙所有业务的起点 ， 但在目前护肤品却贡献了半数以上的收入与利润 。
对于华熙生物的基本观点之一：玻尿酸是它的第一大标签 ， 即便华熙在玻尿酸原料界具有着举足轻重的地位 ， 实际上护肤品已然是华熙的第二大标签了 。
玻尿酸原料业务：以技术驱动为主导
既然是起点 ， 了解玻尿酸行业一定要从玻尿酸原料药开始 。 玻尿酸 ， 学名透明质酸 ， 化学本质是一种大型黏多糖 。
凭借其独特的分子结构 ， 使其具有了携带大量水分的能力 ， 是目前公认“地表”最强保湿物质之一 。
因此 ， 按其功能可将玻尿酸原料药分为3个等级 ， 即医疗级（骨科、眼科等临床用途 ， 和为人熟知的医美用途 ， ）、化妆品级和食品级 ， 正好对应华熙目前的三大下游业务 。
开门见山的说 ， 对于华熙生物的玻尿酸原料药 ， 其核心看点主要有二：
1. 自身品类齐全 ， 技术领先 ， 地位斐然；
2. 行业层面 ， 下游需求总体强劲 ， 即便存在结构性分化 ， 强需求下的业绩支撑无需担心 。
关于品类齐全 ， 在上文已有提及 ， 对应下游三大类的玻尿酸原料药华熙都有布局 。 而地位斐然 ， 则主要说的是 ， 在市占率上华熙目前是全球玻尿酸第一大企业 。
根据Frost & Sullivan数据 ， 2019年华熙玻尿酸原料药占据了全球市场的39% ， 在收购了东辰生物后 ， 公司总产能420万吨 ， 市占率已经接近50% 。
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图3：2019年全球玻尿酸原料药竞争格局 资料来源：Frost & Sullivan ， 36氪整理
而且在好需求的支撑下 ， 产能的扩张还在延续 ， 华熙的市场地位因此更加稳固 。 根据调研资料显示 ， 今年6月 ， 天津厂区一期投产 ， 释放产能300万吨 ， 目前华熙的玻尿酸总产能已经超过了700万吨 ， 而且天津厂区二期还有300万吨产能在建 。
说到技术领先 ， 玻尿酸原料药是一个技术驱动的行业 ， 具有比较高的技术门槛 ， 这是玻尿酸原料药最底层的发展逻辑 。
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